锦江酒店靠连续收购，江湖排名飞速超越雅高、喜达屋等一众著名国际酒店集团。可是，大，就是强?大，就会赢得世界的尊敬了吗?

　　喜大普奔!又一个中国品牌还未输出国门就快要称霸世界了。锦江酒店靠连续收购，江湖排名飞速超越雅高、喜达屋等一众著名国际酒店集团。“新嫁娘”铂涛看起来也是个好生养的，两年15个酒店品牌的添丁速度，锦江有望一直保持喜当爹状态。

　　可是，大，就是强?大，就会赢得世界的尊敬了吗?

　　首先，并购的目的不仅仅是为了数量。

　　要明白，行业并购的主要目的要取长补短。数量不代表质量，更不代表市场份额!

　　自从美国《Hotels》杂志每年捣鼓出一份以客房数为标准的“权威”全球酒店集团排名，中国的土豪酒店们便陷入这个误区，展开式的并购。今年3月锦江甚至曾宣称在五年内超越希尔顿酒店，成为全球第三大集团。

　　再来看看国内外的榜单，援引数据出入这么大，这样的注水排名，看看就好，不要当真。

　　盈蝶数据(截至2015年1月1日)：

　　Hotels杂志数据(截至2014年12月31日)：

　　第二，收购案背后的阴谋论。

　　从锦江股份7月8日宣布停牌，和铂涛的事第二天就被媒体提前曝光，直到9月18日被正式公布，行业并购搞的这么不严谨?天鹅会创始人刘海说的够直接：“如果铂涛能够赚钱，并且未来能够赚大钱，他会傻到这么着急卖给锦江?”

　　铂涛退市，首旅收购并私有化如家，都用了同样的理由——市值被低估。好像都很有骨气，实际上呢?

　　经济型酒店行业增速放缓，以7天酒店为核心业务的铂涛，经营效率一直远低于华住这些竞争对手。疯狂的品牌“扩张”背后，却未见多少所谓的中高档酒店真正落地，反而使业务发展杂乱没有重点。根据锦江公告，铂涛2015年上半年归属母公司股东净利润为-2792万元。投资人急着脱手，找人接盘。

　　比铂涛的惨淡经营好不了多少，如家在2015年第一季度净亏损3760万元，上半年净利润总共才3450万元，比亏损的铂涛保住了点面子，但还不及华住1.422亿元的1/4。作为酒店收益关键指标的RevPAR，还有入住率、平均房价近年来再没超越过华住。所以刘海说，真相很简单：盈利达不到美交所要求，不得不下市。

　　因此，这次最为诟病的就是对铂涛的收购估值。7天酒店2013年从美股私有化退市，退市时总市值约为40亿人民币。之后虽然创建了不少中高端品牌，但却未见多少酒店真正落地，核心资产仍然是7天酒店。当此次收购价值超过100亿元，甚至引来了华美酒店顾问首席知识官赵焕焱的犀利言辞，“锦江国际以241.45%的溢价收购铂涛股权是荒唐的!”

　　锦江的接盘总有这样的神剧情：

　　2013年斥资7.1亿元揽下时尚之旅。截至2012年6月30日，成立仅两年的时尚之旅经审计的总资产为11.94亿元，总负债为8.98亿元。

　　2015年1月以百亿巨资收购卢浮集团100%股权。作为欧洲二线品牌，卢浮2005年曾被喜达屋以32亿美元收购;近年来，卢浮集团的赢利持续下滑，2014年亏损2247万欧元，此次售价折合仅14.5亿美元，堪称吐血大甩卖。

　　要注意，锦江股份上半年收购卢浮后，净负债率已达69%。若公司新借款58亿(占收购对价70%)，则净负债率将超120%，背上的上百亿新增贷款需要N年来消化。

　　第三，有机成长乏力的国企是良人?

　　锦江是国企背景，别说外资不愿意与国字号打交道，与民企的管理经营理念也存在很多潜在矛盾。不知7天式的野蛮生长，和锦江“慢的理由是品质第一”，婚后生活能不能和谐。

　　赵焕焱认为，国有控股酒店管理企业的主要问题是先天不足，行政划拨代替了自然形成;管理落后，汇报、讨论、决定的行政管理代替了科学的企业管理流程;技术落后，缺乏通盘的信息化考虑;业态不合理，几乎全部是多元化而非专业化。

　　根据赵焕焱披露的数据显示，2014年锦江股份扣除非经常性损益后，主营业务净利润为1.42亿元，同比下降35.20%。2015年上半年净利润2.92亿元，但其他收入占11.83亿元，其中转让银河宾馆7.17亿元、出让长江证券股票和豫园商城股票1.95亿元、股票股息0.96亿元。出售长江证券收益同比增加7809万元。

　　“靓丽”的财报背后，其实锦江一直在消耗家底(国有资产)，主营业务根本不赚钱。

　　是的，中国的国企机制从来不支持竞争型业务，首旅和锦江自身的有机成长乏力，因此都寄希望于吸收民企来复活新生。只是，锦江前后对时尚之旅、卢浮和铂涛这些“赔钱货”的收购，究竟是否投资有道?这就不怪赵焕焱要疾呼“对全民资产负责!对历史负责!”了。

　　有钱时拼命开店，没钱时卖公司。大家都只玩资本游戏，还能不能好好做酒店?

　　经济型酒店的利润空间的确大不如前，各巨头其实也早早谋划过出路，例如进军中高端市场。如今三大巨头两家已经投奔了国企，目前扛下来的，也就坚持市场化运作的华住最有戏了。已经得到市场证明的中档全季酒店用保证了新的业绩增长点;还有华住扎扎实实开垦了4年的移动客户端，APP的活跃度、90%的直销能力在业内一直是逆天般的存在。

　　业绩向来垫底的铂涛退市后，还有一战沙场的勇气，只是一个劲的撒钱没效益，只好找到资金雄厚的下家套现。而如家还没放手一搏，就直接被投资人打包出售，是多没指望?

　　最后，这种对股民、对国民都不负责任的巨额并购案，我只想说，中国式国企改革，老子有钱，崽任性。相较式的兼并，我还是想多看到一些用核心竞争力说话、用数字说话，认真钻研酒店核心业务的企业。